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天味食品:川调底料势头不减 定制餐调值得期待

2020年03月05日 17:32:44字号:T|T

    公司发布2019 年业绩快报,实现营业收入17.27 亿元,同比+22.26%,归母净利润2.97 亿元,同比+11.39%。其中Q4 实现营收6.50 亿元,同比+19.02%,归母净利润1.01 亿元,同比-1.55%,Q4 利润略低于预期。

    公司全年营收保持高增,川调和火锅底料优势不断凸显。2019 年公司实现营收17.27 亿元,同比+22.26%,受三季度产能以及四季度香肠腊肉调料下滑的影响,公司下半年整体增速有所放缓。2019Q3 营收同比+14.77%,主因三季度公司产能受限导致增速放缓,而Q4 营收同比+19.02%,环比提升4.25pcts,但由于非洲猪瘟影响,占公司收入8%的香肠腊肉调料全年下滑66.35%,拖累业绩。二者扰动是非经常性的,并不会影响公司长期业务的发展。另一方面,公司的优势产品川菜调料和火锅底料仍然保持高增,同比+47.51%和19.10%,川调高增或受益公司酸菜鱼调料以及新品小龙虾调料等成功。公司未来业绩的驱动也将来自川调和底料,二者是公司的核心优势,19 年业绩保持高增长,未来随着公司对产品的升级和新品的推出,川调和底料将不断推动公司业绩稳健增长。此外,疫情或加速复合调味品消费者培育,预计一季度公司业绩有望回到乐观状态。

    利润端有所下滑,应辩证看待费用的投放。公司2019 年实现归母净利润2.97 亿元,同比+11.39%,其中Q4 实现归母净利润1.01 亿元,同比-1.55%,利润端的下滑或与费用投放增加有关。应该辩证看待费用投放,一方面复合调味品行业正处于快速增长期,行业集中度仍低,在此阶段,公司为抢占市场份额,费用的投放必不可少。预计2020 年公司经销商数量将持续加速增长,通过渠道的快速扩张和下沉,配合费用的投放,将助力公司快速抢占市场。另一方面,由于香肠腊肉调料等产品的销量下滑,公司或将帮助经销商去库存,费用增长但换来的是公司2020 年的轻装上阵。此外,随着公司产品结构的优化以及品牌势能的积聚,公司未来业绩有望持续改善。

    三阶发展塑造复合调味料龙头护城河,持续看好公司未来发展。我们认为公司的发展经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备,产品优势将是现在和未来公司最核心的竞争力;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智,树立品牌粘性;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张;C 端强化品牌商角色,扩品出海。B 端有望成为味蕾的引领者,构建平台型企业,不断提升用户粘性。公司短期业绩波动不改长期价值,川调和底料核心优势不断夯实,同时公司近期也成立定制餐调事业部,未来将逐步发力B 端,共同推动公司业绩成长。

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