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鸿路钢构:利润增速超预期 继续看好成长空间

2020年03月02日 17:34:46字号:T|T

    公司发布19FY 业绩快报,19 年实现营收107.5 亿元,yoy+36.5%,归母净利润5.39 亿元, yoy+29.57%, 超出市场和我们预期, 营业利润yoy+81.77%,表现亮眼,我们预计全年政府补助占归母净利润的比例同比大幅下降,利润结构趋于改善。我们认为公司19FY 业绩是对中长期成长逻辑的再次验证,继续看好公司未来产量与吨净利双升。

    Q4 营业利润同比大幅增长,预计全年确认资产类政府补助较少

    公司19Q1-4 单季营收同比增90.5%/31.9%/40.5%/14.5%,我们判断Q4单季度收入增速放缓与收入确认节奏以及18Q4 单季收入基数较高相关。19Q1-4 单季营业利润同比增15.3%/21%/102.9%/144.8%,Q4 营业利润增速继续提升,我们判断可能原因为主业盈利能力改善,与收益相关的政府补助增加,资产减值损失同比下降等。19FY 公司利润总额与营业利润之差为0.43 亿元,我们预计可近似等同为与资产相关的政府补助,而全年政府补贴预计不超过1.1 亿元,18FY 公司确认政府补贴2.2 亿元,我们认为未来政府补贴对公司利润增速的影响有望趋于减小。

    产能扩张计划明确,未来产量与效率有望齐升

    我们预计全国非住宅类建筑钢结构产量未来年增长率有望高于实际GDP增速,而在住建部明确加强钢结构住宅试点,且混凝土价格优势弱化情况下,预计住宅领域未来五年内有望额外为整体产量贡献不低于3pct 的年增长率,行业景气度未来有望保持较高水平。公司当前扩产计划明确,我们预计公司在2020 年底有望实现400 万吨产能,产量在2021 年有望接近400 万吨,我们预计其相比19 年产量或接近翻倍。由于新投产能较多,整体产能利用率偏低,我们预计未来公司盈利能力和存货周转率存在进一步改善空间,ROE 在2020 年后有望进入上升通道。

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